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医药流通行业简析与业务开展建议

发布时间:2020-05-29 点击量:255 作者:风险控制部—汪静

新冠肺炎疫情期间,医药行业受到高度关注,与抗击疫情直接相关的行业内企业享受了信贷政策的红利。随着人口老龄化、居民卫生保健意识增强、新医改政策刺激,医药行业发展前景向好。医药流通作为医药产业链上重要的一环,近年来发展较快,结合近期审查的九州通医药集团股份有限公司项目,对医药流通行业进行了研究分析,旨在对医药流通行业的营销及业务管理工作提供参考与决策支持。

一、行业简析

(一)产业链及业务模式

医药(yao)流通(tong)行业(ye)的上(shang)(shang)游为(wei)医药(yao)制(zhi)造(zao)业(ye),下(xia)游主要为(wei)零(ling)售(shou)药(yao)店、医疗(liao)机(ji)构等(deng)。医药(yao)流通(tong)企(qi)业(ye)从上(shang)(shang)游厂(chang)家(jia)采购货物,然后批(pi)发给下(xia)游经销(xiao)商,或直接(jie)出售(shou)给医院(yuan)、药(yao)店等(deng)零(ling)售(shou)终端客户,主要通(tong)过交易差价、厂(chang)家(jia)促销(xiao)和返利(li)、提供增值(zhi)服(fu)务获(huo)取利(li)润,在医药(yao)产(chan)(chan)业(ye)链(lian)中发挥承上(shang)(shang)启下(xia)的作用(产(chan)(chan)业(ye)链(lian)流程(cheng)图如图1所示)。

目(mu)前情况来看,医(yi)药(yao)(yao)流通(tong)企业相较下游话语权(quan)(quan)较弱。上游医(yi)药(yao)(yao)制造(zao)企业由于(yu)市场竞争(zheng)激(ji)烈、市场集中度低,使(shi)得医(yi)药(yao)(yao)流通(tong)企业有一定的选择权(quan)(quan),但对具备品种优势的医(yi)药(yao)(yao)制造(zao)企业除外(wai)。


图1:产业链(lian)流程图


医药(yao)流(liu)通企业(ye)的主要(yao)商业(ye)模(mo)(mo)式(shi)(shi)可以分为(wei)传统的批(pi)发(fa)、零(ling)售模(mo)(mo)式(shi)(shi)与各(ge)类新(xin)型流(liu)通模(mo)(mo)式(shi)(shi)。

1.批发

根据下(xia)(xia)游客(ke)户的(de)(de)不同主(zhu)要(yao)有以(yi)下(xia)(xia)两种经营(ying)模式:一是(shi)(shi)(shi)“面向二级(ji)及以(yi)上医疗机构为主(zhu)的(de)(de)经营(ying)模式”(直(zhi)接将(jiang)药(yao)品销售给医院,又称“纯(chun)销模式”),其特(te)点是(shi)(shi)(shi)存货(huo)周(zhou)转率、毛利(li)率较(jiao)(jiao)高但回款较(jiao)(jiao)慢;二是(shi)(shi)(shi)“以(yi)市(shi)场(chang)分销为主(zhu)的(de)(de)经营(ying)模式”(以(yi)下(xia)(xia)游分销商、药(yao)店、民营(ying)医院和诊所(suo)等市(shi)场(chang)化客(ke)户为主(zhu)要(yao)销售对象),其特(te)点是(shi)(shi)(shi)毛利(li)率较(jiao)(jiao)低、配(pei)送(song)周(zhou)转速度(du)较(jiao)(jiao)快从而存货(huo)周(zhou)转较(jiao)(jiao)慢、账(zhang)期较(jiao)(jiao)短。

2.零售

指零(ling)售药(yao)店从医(yi)药(yao)制造企业(ye)或其(qi)(qi)(qi)他医(yi)药(yao)流通企业(ye)购进(jin)医(yi)药(yao)产品后,将其(qi)(qi)(qi)销售给个人消(xiao)费者以(yi)赚取进(jin)销差价的模(mo)(mo)(mo)式。相较于批(pi)发模(mo)(mo)(mo)式,零(ling)售模(mo)(mo)(mo)式的规(gui)模(mo)(mo)(mo)更小,但毛利率(lv)更高。零(ling)售模(mo)(mo)(mo)式具体可细分(fen)为单店模(mo)(mo)(mo)式及(ji)连(lian)锁模(mo)(mo)(mo)式两类(lei),其(qi)(qi)(qi)中连(lian)锁模(mo)(mo)(mo)式又有直营连(lian)锁及(ji)加盟连(lian)锁两种经营模(mo)(mo)(mo)式。

3.各类新型流通模式

(1)DTP药(yao)房:零(ling)售(shou)药(yao)店(dian)获(huo)得医药(yao)制造企业产品经销/代理权(quan),患(huan)者在医院获(huo)得处方后从药(yao)店(dian)直接购(gou)买药(yao)品并(bing)获(huo)得专业指导(dao)与服务。

(2)药(yao)房托管:基于公立医院取消药(yao)品加(jia)成(cheng)后,门诊药(yao)房成(cheng)为(wei)“成(cheng)本中心”,一(yi)些医院为(wei)了减轻压力(li),通过契约形式,将药(yao)房的药(yao)品销售工作交给有实力(li)的医药(yao)公司(si)承接。

(3)互联网+医药新零售(shou)模(mo)式(shi):主(zhu)要是(shi)各类互联网医院所采取(qu)的模(mo)式(shi)。

(4)院外处(chu)方(fang)(fang)流(liu)转平(ping)台:通过(guo)与当地资(zi)源(政府(fu)部门、医(yi)疗(liao)机构(gou)等)共享(xiang)合作,建立(li)处(chu)方(fang)(fang)共享(xiang)的平(ping)台,实现处(chu)方(fang)(fang)流(liu)出。

各类(lei)新型(xing)流通模式目前份额极小,未来可(ke)能(neng)成为(wei)医药流通的重要商业模式之(zhi)一。

(二)行业重点政策解读

1.零加成

2015年(nian)5月6日依(yi)据国(guo)务院(yuan)办公(gong)厅发布的《关于城市公(gong)立医(yi)院(yuan)综合改革试(shi)点的指导意见》, 报(bao)告(gao)期内,各地逐(zhu)步(bu)开始推行(xing)(xing) “医(yi)药分开”、“阳光采购(gou)”、“零差率”等政策。药品零加成(cheng)(cheng)的推行(xing)(xing)不仅会使(shi)得(de)公(gong)立医(yi)疗机构过去(qu)通(tong)(tong)过药品加成(cheng)(cheng)获得(de)的收入消(xiao)失,而且(qie)由于公(gong)立医(yi)疗机构销售药品而发生的费(fei)用(yong)增加了其成(cheng)(cheng)本支出,这在一定程度上会造成(cheng)(cheng)部(bu)分公(gong)立医(yi)院(yuan)经费(fei)紧张(zhang),导致商业(ye)流(liu)通(tong)(tong)企业(ye)回款(kuan)周期有所延(yan)长(zhang)。

2.药占比

根据2017年4月国(guo)家卫生计生委(wei)、财政(zheng)部(bu)、中(zhong)央编办、国(guo)家发展改(gai)革委(wei)、人力资源社(she)会(hui)(hui)保障部(bu)、国(guo)家中(zhong)医药局、国(guo)务院(yuan)医改(gai)办等部(bu)门发布的(de)(de)(de)(de)《关于(yu)全面推开(kai)公(gong)立医院(yuan)综合改(gai) 革工作的(de)(de)(de)(de)通知》,公(gong)立医疗(liao)机(ji)(ji)构(gou)的(de)(de)(de)(de)药品收入占比(bi)将(jiang)不超(chao)过总(zong)收入的(de)(de)(de)(de)30%,这一政(zheng)策(ce)将(jiang)会(hui)(hui)导致二级(ji)及(ji)(ji)以上公(gong)立医疗(liao)机(ji)(ji)构(gou)的(de)(de)(de)(de)药品销售量(liang)减少。一方(fang)面,二级(ji)及(ji)(ji)以上公(gong)立医疗(liao)机(ji)(ji)构(gou)的(de)(de)(de)(de)自费药处方(fang)可能(neng)会(hui)(hui)外流(liu)到某些经销特殊药品的(de)(de)(de)(de)药房;另一方(fang)面,纳入报销范围的(de)(de)(de)(de)部(bu)分(fen)慢病处方(fang)药将(jiang)会(hui)(hui)流(liu)向基层医疗(liao)机(ji)(ji)构(gou)。

3.分级诊疗

2017年4—5月国务院办(ban)公厅出台(tai)了《关于推进医(yi)疗(liao)联合体(ti)建设(she)和发展的(de)指导意(yi)(yi)见》、《关于支持(chi)社会(hui)(hui)力量提供(gong)多(duo)层(ceng)次(ci)多(duo)样(yang)化医(yi)疗(liao)服(fu)务的(de)意(yi)(yi)见》,要求(qiu)完善医(yi)联体(ti)内部分工协作机(ji)制、促进医(yi)联体(ti)内部优质医(yi)疗(liao)资源上(shang)(shang)下贯通(tong)(tong),拓展多(duo)层(ceng)次(ci)多(duo)样(yang)化服(fu)务。随着(zhe)分级诊疗(liao)和基(ji)层(ceng)医(yi)疗(liao)机(ji)构(gou)(gou)使用非基(ji)本(ben)药(yao)(yao)物(wu)的(de)逐(zhu)步(bu)开放,药(yao)(yao)品流(liu)通(tong)(tong)格局将会(hui)(hui)从过去(qu)二级以上(shang)(shang)医(yi)疗(liao)机(ji)构(gou)(gou)为主渠道,逐(zhu)步(bu)向基(ji)层(ceng)医(yi)疗(liao)机(ji)构(gou)(gou)下沉。特(te)别是(shi)一些原(yuan)来没(mei)有纳入基(ji)药(yao)(yao)目录范围(wei)内的(de)慢(man)病用药(yao)(yao)将会(hui)(hui)从二级及以上(shang)(shang)医(yi)疗(liao)机(ji)构(gou)(gou)的(de)流(liu)通(tong)(tong)渠道逐(zhu)步(bu)过渡到基(ji)层(ceng)医(yi)疗(liao)机(ji)构(gou)(gou)。这将有利于调整优化医(yi)疗(liao)资源结构(gou)(gou)布(bu)局,提升医(yi)疗(liao)卫生服(fu)务体(ti)系整体(ti)效能,方便(bian)群众的(de)用药(yao)(yao)需求(qiu),同时(shi)也带(dai)动了基(ji)层(ceng)医(yi)疗(liao)机(ji)构(gou)(gou)药(yao)(yao)品销售。

4.两票制

2017年1月9日,国(guo)家卫计委印发(fa)(fa)(fa)《关于在(zai)公立医疗机构(gou)药(yao)品(pin)采购(gou)中(zhong)推(tui)(tui)行“两(liang)票(piao)(piao)(piao)(piao)制(zhi)”的(de)(de)(de)(de)实施意(yi)见(试行)》,宣告全国(guo)“两(liang)票(piao)(piao)(piao)(piao)制(zhi)”的(de)(de)(de)(de)开(kai)(kai)始。“两(liang)票(piao)(piao)(piao)(piao)制(zhi)”指(zhi)药(yao)品(pin)从生产企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)卖到(dao)商(shang)业(ye)(ye)(ye)流(liu)(liu)通(tong)(tong)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)开(kai)(kai)一次发(fa)(fa)(fa)票(piao)(piao)(piao)(piao),商(shang)业(ye)(ye)(ye)流(liu)(liu)通(tong)(tong)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)卖到(dao)医疗机构(gou)再开(kai)(kai)一次发(fa)(fa)(fa)票(piao)(piao)(piao)(piao)。“两(liang)票(piao)(piao)(piao)(piao)制(zhi)”的(de)(de)(de)(de)主要目的(de)(de)(de)(de)之一是通(tong)(tong)过(guo)减少(shao)药(yao)品(pin)流(liu)(liu)通(tong)(tong)的(de)(de)(de)(de)中(zhong)间环(huan)节(jie),促使药(yao)品(pin)各(ge)级(ji)价(jia)格(ge)透明化、降低药(yao)品(pin)价(jia)格(ge)虚高,此(ci)过(guo)程中(zhong)必(bi)将(jiang)(jiang)淘汰大(da)(da)(da)批没有上游(you)药(yao)品(pin)采购(gou)资(zi)源和(he)下游(you)医院(yuan)终(zhong)端资(zi)源的(de)(de)(de)(de)调拨(bo)中(zhong)间商(shang)。对于中(zhong)小医药(yao)批发(fa)(fa)(fa)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)而言(yan),上游(you)供应的(de)(de)(de)(de)不足(zu)以及(ji)下游(you)销售渠(qu)道的(de)(de)(de)(de)萎缩将(jiang)(jiang)会(hui)给企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)营收带来极大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)压(ya)力,并且医药(yao)工(gong)业(ye)(ye)(ye)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)对于中(zhong)小医药(yao)批发(fa)(fa)(fa)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)信用政策的(de)(de)(de)(de)收缩会(hui)极大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)加重企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)现(xian)金流(liu)(liu)负担,导致企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)盈利能力和(he)偿债能力同时(shi)下降。整体(ti)(ti)来看(kan),两(liang)票(piao)(piao)(piao)(piao)制(zhi)的(de)(de)(de)(de)推(tui)(tui)行将(jiang)(jiang)带来医药(yao)流(liu)(liu)通(tong)(tong)领域大(da)(da)(da)洗牌,大(da)(da)(da)量中(zhong)小型商(shang)业(ye)(ye)(ye)公司(si)将(jiang)(jiang)被淘汰出局或转型,全国(guo)性及(ji)区(qu)域性龙头(tou)医药(yao)流(liu)(liu)通(tong)(tong)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)通(tong)(tong)过(guo)并购(gou)整合扩大(da)(da)(da)医药(yao)终(zhong)端覆(fu)盖数量、做大(da)(da)(da)收入(ru)体(ti)(ti)量,行业(ye)(ye)(ye)集(ji)中(zhong)度将(jiang)(jiang)大(da)(da)(da)幅(fu)提升。

5.带量采购

2018年11月(yue)15日《4+7城市药(yao)(yao)品(pin)集(ji)中采购(gou)(gou)文件(jian)》发(fa)布,在(zai)北京、上(shang)海、天(tian)津(jin)等11个(ge)试点城市开展药(yao)(yao)品(pin)集(ji)中采购(gou)(gou),确定(ding)了31个(ge)品(pin)种(42个(ge)品(pin)规),所涉及的原研(yan)或通(tong)过(guo)一致性评价的仿(fang)制药(yao)(yao)都可以(yi)(yi)参与申报。挤掉药(yao)(yao)品(pin)价格中的“水分”,以(yi)(yi)通(tong)过(guo)一致性评价的仿(fang)制药(yao)(yao)替代专利过(guo)期(qi)的高价原研(yan)药(yao)(yao),为此次“4+7”集(ji)采的重要(yao)目的。带量采购(gou)(gou)将带来产业(ye)(ye)整(zheng)合(he)及市场(chang)集(ji)中:一是药(yao)(yao)价大幅下降(jiang),医药(yao)(yao)流通(tong)利润空间收缩(suo),竞争(zheng)加剧;二是带量采购(gou)(gou)后部(bu)分医疗机构重新选择配送商,大企业(ye)(ye)由(you)于(yu)集(ji)约化的成本优势,更容易拿到订单。带量采购(gou)(gou)对(dui)于(yu)预付(fu)及回(hui)款时间节(jie)点做出了明(ming)确规定(ding),要(yao)求预付(fu)比例不低于(yu)30%,有望改善流通(tong)企业(ye)(ye)现金(jin)回(hui)流。

6.一票制

2020年3月5日国(guo)务院(yuan)(yuan)发布(bu)《关于深化(hua)医(yi)疗(liao)保(bao)障制(zhi)(zhi)(zhi)度改革的(de)(de)意见》,文件再次确认(ren)未来(lai)医(yi)保(bao)基金的(de)(de)货(huo)款结(jie)算(suan)方式为推进医(yi)保(bao)基金与医(yi)药(yao)企(qi)业(ye)(ye)直接(jie)结(jie)算(suan),意味着药(yao)品(pin)“一(yi)(yi)票(piao)(piao)(piao)制(zhi)(zhi)(zhi)”时(shi)代可(ke)能(neng)即(ji)将到来(lai)。药(yao)品(pin)“一(yi)(yi)票(piao)(piao)(piao)制(zhi)(zhi)(zhi)”指药(yao)品(pin)流(liu)通(tong)(tong)次数(shu)不得超过1次,医(yi)院(yuan)(yuan)和(he)药(yao)企(qi)直接(jie)结(jie)算(suan)货(huo)款,药(yao)企(qi)和(he)商业(ye)(ye)公司直接(jie)结(jie)算(suan)配送(song)(song)(song)(song)费用。山东、广东、浙江(jiang)、湖北等多地已(yi)经出台了政策鼓励(li)或开始试(shi)点药(yao)品(pin)“一(yi)(yi)票(piao)(piao)(piao)制(zhi)(zhi)(zhi)”,鼓励(li)药(yao)企(qi)以一(yi)(yi)票(piao)(piao)(piao)制(zhi)(zhi)(zhi)形(xing)式直接(jie)配送(song)(song)(song)(song)到医(yi)院(yuan)(yuan)。“一(yi)(yi)票(piao)(piao)(piao)制(zhi)(zhi)(zhi)”的(de)(de)全国(guo)施行可(ke)能(neng)会对(dui)部(bu)分医(yi)药(yao)流(liu)通(tong)(tong)企(qi)业(ye)(ye)带来(lai)冲击,服务能(neng)力(li)和(he)配送(song)(song)(song)(song)网络(luo)薄弱的(de)(de)医(yi)药(yao)流(liu)通(tong)(tong)企(qi)业(ye)(ye)将会出局(ju)。在(zai)传(chuan)统的(de)(de)流(liu)通(tong)(tong)格局(ju)中,流(liu)通(tong)(tong)企(qi)业(ye)(ye)主要(yao)承担(dan)垫资(zi)、配送(song)(song)(song)(song)功(gong)能(neng),“一(yi)(yi)票(piao)(piao)(piao)制(zhi)(zhi)(zhi)”意味着其垫资(zi)功(gong)能(neng)弱化(hua),只剩下配送(song)(song)(song)(song)功(gong)能(neng),未来(lai)可(ke)能(neng)面临(lin)顺丰、菜鸟、京(jing)东等物(wu)流(liu)平台蚕食市场份(fen)额的(de)(de)局(ju)面。在(zai)这一(yi)(yi)趋势下,流(liu)通(tong)(tong)企(qi)业(ye)(ye)仍需提前做好布(bu)局(ju),通(tong)(tong)过完善的(de)(de)配送(song)(song)(song)(song)网络(luo)优势延伸产业(ye)(ye)链,寻找新的(de)(de)增长点。

(三)行业发展现状

1.行业销售稳定增长,增速略有回落

医药行(xing)业(ye)(ye)关乎国(guo)(guo)计民生,受宏观(guan)经济周期性(xing)波动影响小,需(xu)求(qiu)刚(gang)性(xing)。近年(nian)来(lai),在外部宏观(guan)经济发展、政策变化以及(ji)人口老(lao)龄化趋势(shi)等综合(he)影响下,中(zhong)国(guo)(guo)医药流通(tong)行(xing)业(ye)(ye)规模保持(chi)增(zeng)长(zhang),行(xing)业(ye)(ye)增(zeng)速(su)逐步(bu)放缓。据商(shang)务部药品流通(tong)统计系(xi)统数据显示,2019年(nian)全国(guo)(guo)七(qi)大类医药商(shang)品销(xiao)(xiao)售总额(e)23,303亿元(含税),扣除不可比(bi)因素(su),同比(bi)增(zeng)长(zhang)8.87%,增(zeng)速(su)较同期上升1.36个(ge)百分点。 2014年(nian)以来(lai)行(xing)业(ye)(ye)销(xiao)(xiao)售总额(e)增(zeng)速(su)总体(ti)呈(cheng)回(hui)落(luo)趋势(shi),2019年(nian)增(zeng)速(su)稍有回(hui)升。

图2:2014-2019年药品流通行业销售总额情况

                                   单(dan)位:亿元(yuan)



2.“4+N”的竞争格局,竞争激烈

截至2018年(nian)底,中国共有药(yao)(yao)品批发企(qi)业(ye)(ye)13,598家,呈现数量(liang)多、规模小(xiao)的特点(dian)。当前(qian)国内医(yi)(yi)(yi)药(yao)(yao)流通行业(ye)(ye)基(ji)本形成了“4+N”的竞争格局,其中“4”指国药(yao)(yao)集团、上海医(yi)(yi)(yi)药(yao)(yao)、华润(run)医(yi)(yi)(yi)药(yao)(yao)和九州通四大全国性医(yi)(yi)(yi)药(yao)(yao)流通企(qi)业(ye)(ye),其中国药(yao)(yao)集团、上海医(yi)(yi)(yi)药(yao)(yao)及华润(run)医(yi)(yi)(yi)药(yao)(yao)均突破千亿规模;“N”指以(yi)华东医(yi)(yi)(yi)药(yao)(yao)(主(zhu)要(yao)面向(xiang)浙江(jiang)市(shi)(shi)场)、南(nan)京(jing)医(yi)(yi)(yi)药(yao)(yao)(主(zhu)要(yao)面向(xiang)华东、江(jiang)苏等(deng)市(shi)(shi)场)、瑞康医(yi)(yi)(yi)药(yao)(yao)(主(zhu)要(yao)面向(xiang)山东市(shi)(shi)场)、英特集团(主(zhu)要(yao)面向(xiang)浙江(jiang)市(shi)(shi)场)、广(guang)州医(yi)(yi)(yi)药(yao)(yao)(主(zhu)要(yao)面向(xiang)广(guang)东市(shi)(shi)场)等(deng)为代表的区域性龙头企(qi)业(ye)(ye),2018年(nian)医(yi)(yi)(yi)药(yao)(yao)批发企(qi)业(ye)(ye)主(zhu)营业(ye)(ye)务收入前(qian)10强如下表1所示(shi)。

 

表(biao)1:2018年(nian)度医(yi)药批(pi)发企业主营业务(wu)收入前10强(qiang)


 2018年,前100位药品批发企(qi)业(ye)主营(ying)业(ye)务收入占(zhan)(zhan)同(tong)期(qi)全国(guo)医药市场总规模(mo)的(de)(de)(de)72%,同(tong)比(bi)上(shang)(shang)升1.3个百(bai)(bai)分(fen)(fen)点;其中,4家(jia)(jia)全国(guo)龙头企(qi)业(ye)主营(ying)业(ye)务收入占(zhan)(zhan)同(tong)期(qi)全国(guo)医药市场总规模(mo)39.1%,同(tong)比(bi)上(shang)(shang)升1.4个百(bai)(bai)分(fen)(fen)点;前10位占(zhan)(zhan)50.0%,同(tong)比(bi)上(shang)(shang)升2.4个百(bai)(bai)分(fen)(fen)点。对于单一区域(yu)内(nei),流(liu)通格局(ju)通常(chang)是2-3家(jia)(jia)全国(guo)龙头加3-5家(jia)(jia)区域(yu)龙头占(zhan)(zhan)据约50%左右(you)的(de)(de)(de)市场份额,数百(bai)(bai)家(jia)(jia)流(liu)通商分(fen)(fen)割(ge)剩下的(de)(de)(de)50%市场份额。

图(tu)3:行业集中度情况


注:2014-2015年(nian)商务部对(dui)前3位药(yao)品(pin)批(pi)发企(qi)业(不(bu)含九(jiu)州通)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)统计,2016年(nian)-2018年(nian)商务部对(dui)前4位药(yao)品(pin)批(pi)发企(qi)业(包(bao)括九(jiu)州通)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)统计。

3.盈利水平有所增强,但仍处低位,国有企业占据主导

近(jin)年(nian)(nian)来,全国(guo)药(yao)(yao)品流(liu)(liu)通(tong)(tong)直报企业(ye)(ye)主营业(ye)(ye)务收入持续增(zeng)长(zhang),由(you)(you)2012年(nian)(nian)的7,942亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)增(zeng)至2019年(nian)(nian)的16,967亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan);同(tong)(tong)(tong)期(qi),全国(guo)药(yao)(yao)品流(liu)(liu)通(tong)(tong)直报企业(ye)(ye)实现利(li)润总额由(you)(you)2012年(nian)(nian)的164亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)增(zeng)至2019年(nian)(nian)的303亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。受行业(ye)(ye)增(zeng)速放(fang)缓影(ying)响,全国(guo)药(yao)(yao)品流(liu)(liu)通(tong)(tong)直报企业(ye)(ye)收入及利(li)润同(tong)(tong)(tong)比增(zeng)速均(jun)放(fang)缓。毛(mao)利(li)、费用及利(li)润比率方面,近(jin)年(nian)(nian)来,受“营改增(zeng)”及“两票(piao)制”等因素的影(ying)响,上游医(yi)药(yao)(yao)制造企业(ye)(ye)在(zai)(zai)开票(piao)环(huan)节(jie)由(you)(you)过去的“低开”转变为(wei)“高开”,同(tong)(tong)(tong)时毛(mao)利(li)空间较高的纯销(xiao)业(ye)(ye)务占比得到(dao)提(ti)升,行业(ye)(ye)整体毛(mao)利(li)水平(ping)有所提(ti)升,2019年(nian)(nian)平(ping)均(jun)毛(mao)利(li)率8.58%,同(tong)(tong)(tong)比上升0.48个百分(fen)点(dian);与此同(tong)(tong)(tong)时,过去由(you)(you)下级分(fen)销(xiao)商承担的在(zai)(zai)药(yao)(yao)品销(xiao)售流(liu)(liu)通(tong)(tong)环(huan)节(jie)中(zhong)的销(xiao)售、管理费用将转移给医(yi)药(yao)(yao)流(liu)(liu)通(tong)(tong)企业(ye)(ye),2019年(nian)(nian)全国(guo)药(yao)(yao)品流(liu)(liu)通(tong)(tong)直报企业(ye)(ye)平(ping)均(jun)费用率为(wei)6.85%,同(tong)(tong)(tong)比上升0.37个百分(fen)点(dian);全国(guo)药(yao)(yao)品流(liu)(liu)通(tong)(tong)直报企业(ye)(ye)平(ping)均(jun)利(li)润率水平(ping)持续维持在(zai)(zai)较低水平(ping),2019年(nian)(nian)为(wei)1.78%,同(tong)(tong)(tong)比下降0.2个百分(fen)点(dian)。

从不同企(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)性(xing)质来(lai)看,全国(guo)药品流(liu)通直(zhi)(zhi)报企(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)中,凭借着政府资(zi)源和规模优势,国(guo)有(you)企(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)占据着行业(ye)(ye)(ye)主(zhu)导地位(wei)。根据商务部数据显示,2018年(nian)国(guo)有(you)及国(guo)有(you)控股(gu)药品流(liu)通企(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)主(zhu)营(ying)业(ye)(ye)(ye)务收(shou)入9,541亿元(yuan)(yuan),占直(zhi)(zhi)报企(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)主(zhu)营(ying)业(ye)(ye)(ye)务收(shou)入的60.5%,实现利(li)润(run)219亿元(yuan)(yuan),占直(zhi)(zhi)报企(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)利(li)润(run)总额的54.6%。股(gu)份制企(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)主(zhu)营(ying)业(ye)(ye)(ye)务收(shou)入5,034亿元(yuan)(yuan),占比31.9%,利(li)润(run)总额占比38.2%。

图4:不同企业性质收入和利润占比(bi)情况









(四)行业特点

1.行业壁垒

我国(guo)对医药(yao)流(liu)通(tong)行(xing)业(ye)实(shi)(shi)行(xing)严格(ge)的资(zi)质准入(ru)制度(du),药(yao)品(pin)经(jing)(jing)营企(qi)业(ye)需(xu)要取得《药(yao)品(pin)经(jing)(jing)营许可证》和《药(yao)品(pin)经(jing)(jing)营质量管理规范(fan)认证》(GSP)。此外,行(xing)业(ye)新进入(ru)者要在短时间内积累上下游市场资(zi)源非常困难,且具备较(jiao)大(da)的规模(mo)和资(zi)金实(shi)(shi)力才有竞争力,形(xing)成一定的行(xing)业(ye)壁垒。

2.政策强相关行业

医药流通(tong)(tong)行业属于政(zheng)策强相关行业,容(rong)易(yi)受到国家及地方有关政(zheng)策的(de)影(ying)响(xiang),特(te)别是医疗卫生、医疗保(bao)障、医疗流通(tong)(tong)体制改(gai)革的(de)影(ying)响(xiang)。

3.行业议价能力较弱

处(chu)于产(chan)业链(lian)中(zhong)间,行业竞争激烈,上游对特色药(yao)品(pin)生(sheng)产(chan)企业、下(xia)游面临医院等垄断(duan)性单位(医院销售(shou)的(de)药(yao)品(pin)占中(zhong)国药(yao)品(pin)销售(shou)市场份额的(de)60%~70%),议价(jia)能力较弱(ruo)。

4.资金密集型

医药流通行业(ye)属于典型的(de)快周(zhou)转行业(ye),企业(ye)资(zi)金周(zhou)转压力大,财(cai)务指标上(shang)一般呈现(xian)毛利率(lv)低、资(zi)产负债(zhai)率(lv)较高、短期负债(zhai)比例高的(de)特点(dian),要求企业(ye)具有(you)较高的(de)运营效率(lv),较强的(de)成本控制能(neng)力和资(zi)金管(guan)理(li)能(neng)力。

(五)行业风险特征

1.政策与监管风险

医药流通与(yu)人民群(qun)众(zhong)的(de)生(sheng)(sheng)(sheng)命健康和(he)(he)生(sheng)(sheng)(sheng)活质量(liang)等(deng)切身利(li)益(yi)密切相关,是政(zheng)府高(gao)度管(guan)制的(de)行(xing)业(ye),行(xing)业(ye)政(zheng)策和(he)(he)监管(guan)对医药流通行(xing)业(ye)影响(xiang)较大。政(zheng)府新政(zheng)策和(he)(he)监管(guan)措施(shi)的(de)出(chu)台(tai)将在不同程度上对行(xing)业(ye)内企业(ye)竞(jing)争格(ge)局、生(sheng)(sheng)(sheng)产(chan)经营状况和(he)(he)盈利(li)能力产(chan)生(sheng)(sheng)(sheng)影响(xiang)。

2.对外部融资依赖较大

医药流通企(qi)业面(mian)(mian)对强(qiang)势(shi)的(de)上游企(qi)业需要(yao)(yao)预付(fu)款项,而下游账期较(jiao)长资(zi)金(jin)占用现象普遍,资(zi)金(jin)压力较(jiao)大,通常利(li)用短期外部融资(zi)撬动采购和(he)销售(shou)等(deng)流通环节(jie)的(de)运(yun)转。这一(yi)方面(mian)(mian)降低了企(qi)业自有资(zi)金(jin)的(de)要(yao)(yao)求(qiu),可以(yi)通过财务杠杆(gan)的(de)运(yun)用,以(yi)较(jiao)小的(de)资(zi)本(ben)金(jin)带动较(jiao)大的(de)业务规模,另一(yi)方面(mian)(mian)也对企(qi)业资(zi)金(jin)链(lian)和(he)业务链(lian)的(de)管理提出(chu)来更高的(de)要(yao)(yao)求(qiu),一(yi)旦供应链(lian)某一(yi)环节(jie)出(chu)现缺口(kou),而外部融资(zi)又(you)无法及(ji)时跟(gen)上,可能导致资(zi)金(jin)链(lian)中断出(chu)现风险。

3.市场充分竞争,规模效应显著

行业(ye)集(ji)中(zhong)度较低,市(shi)场竞争(zheng)激烈,大公司、大集(ji)团(tuan)在医药市(shi)场的(de)(de)地位和(he)作用日益凸显(xian),市(shi)场集(ji)中(zhong)度和(he)经(jing)(jing)济效(xiao)益集(ji)中(zhong)度显(xian)著提高。大型(xing)医药流通企业(ye)受益于低成本资金和(he)大量(liang)优质客户资源(yuan)的(de)(de)控制(zhi),具有较强的(de)(de)议价(jia)能力和(he)规(gui)模经(jing)(jing)济效(xiao)应。而在市(shi)场风(feng)险加大的(de)(de)情况下(xia)(xia),小型(xing)医药流通企业(ye)可能受困于收(shou)入的(de)(de)下(xia)(xia)降和(he)财务成本的(de)(de)上升(sheng),出现生存困难(nan)。

(六)行业展望

1.医药流通行业销售规模将持续增长

长(zhang)期(qi)来看,在(zai)未来宏观经济持续发展、医改政策不断(duan)(duan)深化以及国(guo)人对(dui)健康(kang)医疗消费(fei)需求不断(duan)(duan)升级的前提下,行业规模将保持稳步增(zeng)长(zhang)。

2.进入结构调整期、行业集中度持续提升

近年来,随(sui)着药(yao)品零加成、控(kong)制药(yao)占比(bi)、两票制等政策的(de)实施,医(yi)(yi)药(yao)流通行业(ye)的(de)发展逐步(bu)走向规(gui)范,一些(xie)中(zhong)小型医(yi)(yi)药(yao)流通企(qi)业(ye)正在(zai)逐步(bu)被兼并收购或退出(chu)市场,医(yi)(yi)药(yao)流通行业(ye)进入结构调整期。未(wei)来几(ji)年内在(zai)政策驱(qu)动下医(yi)(yi)药(yao)流通市场竞(jing)争将更加激烈,流通企(qi)业(ye)跨(kua)区(qu)并购将进一步(bu)加快,规(gui)模小、渠道单一的(de)流通企(qi)业(ye)将难以为继(ji),行业(ye)集中(zhong)度(du)将进一步(bu)提高。

3.资本成为改变药品流通行业格局的重要力量

近年来(lai),在(zai)(zai)资本的推(tui)动(dong)下,药(yao)(yao)(yao)(yao)品(pin)(pin)(pin)流通企业(ye)(ye)(ye)正在(zai)(zai)由传统的增加产品(pin)(pin)(pin)、拓展客户(hu)等内生方(fang)式向并(bing)购(gou)(gou)重组的外延式成(cheng)长(zhang)方(fang)式转变(bian),行业(ye)(ye)(ye)竞争格局也随之发(fa)生变(bian)化。一(yi)些(xie)大型医药(yao)(yao)(yao)(yao)产业(ye)(ye)(ye)集(ji)团分拆流通业(ye)(ye)(ye)务板块单独(du)发(fa)展,或通过并(bing)购(gou)(gou)进(jin)入药(yao)(yao)(yao)(yao)品(pin)(pin)(pin)流通行业(ye)(ye)(ye),并(bing)逐步作为(wei)主营业(ye)(ye)(ye)务进(jin)行开发(fa);一(yi)些(xie)区域性批发(fa)企业(ye)(ye)(ye)为(wei)了渗(shen)透市场(chang)终(zhong)端,不断向下游零(ling)售企业(ye)(ye)(ye)拓展;还有一(yi)些(xie)药(yao)(yao)(yao)(yao)品(pin)(pin)(pin)流通企业(ye)(ye)(ye)借(jie)助资本力(li)量收(shou)购(gou)(gou)上游的中(zhong)药(yao)(yao)(yao)(yao)饮片、制剂等生产企业(ye)(ye)(ye),不断强化自身供应链优势(shi)。

4.“互联网+”是医药流通行业发展的机会所在

新(xin)修订的(de)(de)(de)《药(yao)品管理法》已经不再禁止网(wang)(wang)(wang)络(luo)销售(shou)处(chu)方药(yao),《药(yao)品网(wang)(wang)(wang)络(luo)销售(shou)监督(du)管理办法(送(song)(song)审稿)》也引(yin)发热议,送(song)(song)审稿一(yi)旦(dan)成(cheng)行,医(yi)(yi)药(yao)电(dian)商将(jiang)(jiang)获得(de)大(da)规模投资,也将(jiang)(jiang)引(yin)来(lai)药(yao)品末端配送(song)(song)的(de)(de)(de)飞速发展。未来(lai)的(de)(de)(de)医(yi)(yi)药(yao)电(dian)子商务不仅包(bao)括(kuo)医(yi)(yi)药(yao)流通环节各(ge)企业(ye)间的(de)(de)(de)网(wang)(wang)(wang)上(shang)交易,同时还包(bao)括(kuo)零售(shou)药(yao)、医(yi)(yi)药(yao)流通企业(ye)对消费者的(de)(de)(de)网(wang)(wang)(wang)上(shang)零售(shou),医(yi)(yi)药(yao)流通行业(ye)可能迎来(lai)新(xin)的(de)(de)(de)增长点,医(yi)(yi)药(yao)电(dian)商领域(yu)的(de)(de)(de)竞争也将(jiang)(jiang)会加剧。

5.盈利模式可能迎来剧变,智慧供应链水平成为核心竞争力

未(wei)来(lai)流(liu)(liu)通药(yao)企发展的路(lu)径可(ke)能(neng)由传统(tong)的从(cong)事药(yao)品销售(shou)及市场(chang)推广的分(fen)销商,转变为(wei)服(fu)(fu)务(wu)商,盈(ying)利(li)来(lai)源也可(ke)能(neng)从(cong)交易差价(jia),变为(wei)配送(song)服(fu)(fu)务(wu)价(jia)值链上的技(ji)术(shu)服(fu)(fu)务(wu)、产品服(fu)(fu)务(wu)收(shou)费(fei)等(deng)。这意味着(zhe)医药(yao)流(liu)(liu)通企业在(zai)智(zhi)慧供应(ying)链上的布局(ju)至关重(zhong)要,大中型医药(yao)流(liu)(liu)通企业将加(jia)大在(zai)医药(yao)物(wu)流(liu)(liu)拆(chai)零(ling)技(ji)术(shu)、冷链箱周转体(ti)系、物(wu)流(liu)(liu)全程(cheng)可(ke)视化信(xin)息系统(tong)、客户查询和服(fu)(fu)务(wu)系统(tong)方面的优化升级,打造智(zhi)慧供应(ying)链。

二、行业融资分析

(一)行业融资需求

1.流动资金需求

医(yi)药(yao)(yao)(yao)(yao)流(liu)通企业(ye)作(zuo)(zuo)为(wei)一(yi)个资(zi)金密(mi)集型行(xing)业(ye),承担了(le)产业(ye)链中(zhong)的(de)(de)(de)(de)垫资(zi)职能(neng)。且两票(piao)制实(shi)施之后,医(yi)院纯销模式(shi)占比上(shang)升,应(ying)收(shou)(shou)账款(kuan)的(de)(de)(de)(de)回收(shou)(shou)期普遍延长,加大了(le)医(yi)药(yao)(yao)(yao)(yao)流(liu)通企业(ye)的(de)(de)(de)(de)资(zi)金压力(li)。以批(pi)发(fa)为(wei)主业(ye)(收(shou)(shou)入占比超90%)的(de)(de)(de)(de)主板上(shang)市公司数据(ju)为(wei)例,2018年平均(jun)应(ying)收(shou)(shou)账款(kuan)回收(shou)(shou)期为(wei)100.84天。医(yi)药(yao)(yao)(yao)(yao)流(liu)通企业(ye)往往也需要(yao)囤积适(shi)量的(de)(de)(de)(de)药(yao)(yao)(yao)(yao)品,来满足配送时效的(de)(de)(de)(de)要(yao)求(qiu),面对部(bu)分议价能(neng)力(li)较(jiao)强的(de)(de)(de)(de)药(yao)(yao)(yao)(yao)品生产企业(ye)还(hai)需要(yao)支付(fu)预(yu)付(fu)款(kuan),加剧(ju)了(le)药(yao)(yao)(yao)(yao)品流(liu)通企业(ye)的(de)(de)(de)(de)资(zi)金压力(li)。此(ci)外(wai),保(bao)(bao)证金的(de)(de)(de)(de)占用也会增加企业(ye)的(de)(de)(de)(de)流(liu)动资(zi)金需求(qiu)。药(yao)(yao)(yao)(yao)品流(liu)通企业(ye)需同时向(xiang)上(shang)游供应(ying)商缴(jiao)(jiao)纳(na)履约保(bao)(bao)证金及向(xiang)下游医(yi)院客户缴(jiao)(jiao)纳(na)“进一(yi)步保(bao)(bao)障药(yao)(yao)(yao)(yao)品供应(ying)质(zhi)量和患者用药(yao)(yao)(yao)(yao)安全”为(wei)名(ming)的(de)(de)(de)(de)保(bao)(bao)证金。此(ci)外(wai)在招投(tou)标活动中(zhong)也需要(yao)缴(jiao)(jiao)纳(na)部(bu)分保(bao)(bao)证金作(zuo)(zuo)为(wei)投(tou)标责(ze)任担保(bao)(bao)。以上(shang)市公司九(jiu)州(zhou)通为(wei)例,截至2019年9月末,各项保(bao)(bao)证金占用资(zi)金合计17.91亿元。

2.投资活动资金需求

医药流(liu)通企业还有物(wu)流(liu)中心建设、兼并(bing)收购等投资(zi)活动(dong)资(zi)金(jin)需求(qiu)。尤其(qi)目(mu)前处在行业的结构调(diao)整阶段(duan),具有一定市场(chang)地位的大(da)型医药流(liu)通企业的投资(zi)活动(dong)融资(zi)需求(qiu)较(jiao)大(da)。这类投资(zi)通常(chang)具有投资(zi)金(jin)额(e)大(da)、投资(zi)回收期较(jiao)长的特(te)点。

(二)行业财务特征

本部分以主板上市公司为样本对医药流通企业财务表现进行分析。根据同花顺行业分类,医药流通企业主板上市公司共25家,剔除*ST天圣,按营业收入占比情况[1]将样本分为零售类医药流通企业5家[2]和批发类流通企业19家[3]

1.资产负债率、流动比率水平

图(tu)5:资产负债率、流动比(bi)率情况(kuang)


总体来看批(pi)发类(lei)医(yi)药(yao)流(liu)通企(qi)业资(zi)产负债(zhai)率明显高于(yu)零售类(lei)药(yao)品流(liu)通企(qi)业,截(jie)(jie)至(zhi)2019年(nian)三季度末平均资(zi)产负债(zhai)率分(fen)别为(wei)60.70%、49.01%。流(liu)动(dong)比(bi)率方面,批(pi)发类(lei)医(yi)药(yao)流(liu)通企(qi)业流(liu)动(dong)比(bi)率维持在1.5以(yi)上(shang),高于(yu)批(pi)发类(lei)医(yi)药(yao)流(liu)通上(shang)市(shi)公(gong)司,2018年(nian)出现大幅下滑(hua),低(di)于(yu)了批(pi)发类(lei)医(yi)药(yao)流(liu)通上(shang)市(shi)公(gong)司,主要是(shi)由于(yu)样(yang)本(ben)中老百姓大药(yao)房连锁股份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司应付债(zhai)券(quan)调整至(zhi)一(yi)年(nian)内到期(qi)的非流(liu)动(dong)负债(zhai)所致,截(jie)(jie)至(zhi)2019年(nian)三季度末批(pi)发类(lei)医(yi)药(yao)流(liu)通上(shang)市(shi)公(gong)司与零售类(lei)医(yi)药(yao)流(liu)通上(shang)市(shi)公(gong)司流(liu)动(dong)比(bi)率基本(ben)持平,分(fen)别为(wei)1.53、1.54。

图6:毛利率、净利率情况


2.利润率(lv)水平

零(ling)售类(lei)医药(yao)(yao)流(liu)通上市公司毛(mao)利(li)(li)率、净(jing)利(li)(li)率均(jun)(jun)较为(wei)(wei)稳定,维持在35%左右、5.5%左右,远高于批(pi)(pi)发类(lei)医药(yao)(yao)流(liu)通上市公司,而批(pi)(pi)发类(lei)医药(yao)(yao)流(liu)通上市公司在2016年(nian)后受(shou)到“两(liang)票制”等因素的(de)影(ying)响(xiang),整体(ti)毛(mao)利(li)(li)率有(you)所(suo)上升,2019年(nian)三季度(du)平均(jun)(jun)毛(mao)利(li)(li)率为(wei)(wei)13.65%,净(jing)利(li)(li)率也呈(cheng)上升趋势,从2016年(nian)的(de)2%升至2017年(nian)的(de)3.82%,2018、2019年(nian)稍(shao)有(you)下滑,2019年(nian)三季度(du)平均(jun)(jun)销售净(jing)利(li)(li)率为(wei)(wei)3.31%。

3.应收账款、应付账款周转情况


 

图(tu)7:批(pi)发(fa)类应收账款、应付账款周转情况



图8:零售类应收账(zhang)款、应付账(zhang)款周转情况


批(pi)发(fa)类医药流(liu)通上(shang)(shang)市公司应(ying)收(shou)账款(kuan)周转天(tian)(tian)数(shu)(shu)呈(cheng)现上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)趋(qu)势(shi)(shi),由2014年的79天(tian)(tian)上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)至(zhi)2019年三季度的108天(tian)(tian),而应(ying)付账款(kuan)周转天(tian)(tian)数(shu)(shu)由71天(tian)(tian)下降至(zhi)60天(tian)(tian),体现为应(ying)收(shou)应(ying)付剪(jian)刀(dao)差天(tian)(tian)数(shu)(shu)呈(cheng)现明(ming)显的上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)趋(qu)势(shi)(shi),面临的上(shang)(shang)下游资金(jin)压(ya)力越(yue)来越(yue)大。而零售(shou)类医药流(liu)通上(shang)(shang)市公司销售(shou)回款(kuan)较(jiao)快,应(ying)收(shou)应(ying)付剪(jian)刀(dao)差为负数(shu)(shu),资金(jin)压(ya)力较(jiao)小(xiao)。

4.经营性现金流情况

表2:医药流通上市(shi)公司经营(ying)性(xing)现(xian)金流情(qing)况

                                      单位:亿元


三、展业建议

根据各上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)市公司经(jing)(jing)(jing)营性现(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)(liu)量净(jing)额(e)来(lai)看,零售类(lei)医(yi)药(yao)流(liu)(liu)(liu)(liu)通上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)市公司的(de)经(jing)(jing)(jing)营性现(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)(liu)量净(jing)额(e)均为净(jing)流(liu)(liu)(liu)(liu)入,批发类(lei)医(yi)药(yao)流(liu)(liu)(liu)(liu)通上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)市公司经(jing)(jing)(jing)营性现(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)(liu)呈(cheng)现(xian)(xian)(xian)(xian)出不稳定的(de)现(xian)(xian)(xian)(xian)象(xiang),其中2018年(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)经(jing)(jing)(jing)营性现(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)(liu)为净(jing)流(liu)(liu)(liu)(liu)出的(de)上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)市公司共7家(jia),占(zhan)比36.84%。包括中国(guo)医(yi)药(yao)、同(tong)济堂在内的(de)15家(jia)上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)市公司2019年(nian)(nian)(nian)1-3季度经(jing)(jing)(jing)营性现(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)(liu)较(jiao)上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)年(nian)(nian)(nian)同(tong)期出现(xian)(xian)(xian)(xian)改善(shan),其中同(tong)济堂、瑞康(kang)医(yi)药(yao)等6家(jia)上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)市公司经(jing)(jing)(jing)营性现(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)(liu)由负转正。但(dan)对(dui)财务报表进(jin)行分(fen)析后发现(xian)(xian)(xian)(xian),现(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)(liu)改善(shan)的(de)企业(ye)大(da)多使用金(jin)融工具(ju)对(dui)应(ying)收账款(kuan)进(jin)行了终止确认,使得经(jing)(jing)(jing)营性现(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)(liu)流(liu)(liu)(liu)(liu)入增加。如九州通、瑞康(kang)医(yi)药(yao)2019年(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)(shang)(shang)(shang)半年(nian)(nian)(nian)运用应(ying)收账款(kuan)资产支持证券分(fen)别(bie)对(dui)27亿元(yuan)、18.66亿元(yuan)的(de)应(ying)收账款(kuan)终止确认;南京医(yi)药(yao)使用无追索权的(de)保(bao)理业(ye)务对(dui)24.2亿元(yuan)的(de)应(ying)收账款(kuan)进(jin)行了终止确认。剔除应(ying)收账款(kuan)ABS及保(bao)理业(ye)务的(de)影响(xiang)后,大(da)部(bu)分(fen)企业(ye)经(jing)(jing)(jing)营性现(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)(liu)压力仍然较(jiao)大(da)。

(一)总体原则

控制总量(liang),择优选择客户。优选主业突(tu)出、物(wu)流(liu)配送布局(ju)完整、销售渠道稳(wen)定、对终端客户和(he)医院有较强渗透(tou)力(li)、财务状(zhuang)况稳(wen)健的全国或区域性龙头企(qi)业。

针对上述(shu)医药流(liu)通企(qi)业(ye)可关注债券直融担(dan)保业(ye)务机会、真(zhen)实贸易背景下短期流(liu)动资金(jin)担(dan)保业(ye)务机会以(yi)及产业(ye)链中兼并重组可能(neng)产生(sheng)的(de)资金(jin)需求。

针对上述(shu)医(yi)药流通(tong)企业(ye)上下游,依(yi)据核心企业(ye)配(pei)合程度及介入方式,适(shi)度开展供应链金融、保理、应收账款(kuan)质押融资业(ye)务。

对于存在以下情形的(de)医药流通企业(ye)审慎(shen)介入(ru):

1.区域影响力(li)有限、竞争力(li)弱、发展前景不明、销售渠道不稳(wen)定(ding)、上下(xia)游过度集(ji)中的;

2.跨行业投资(zi)且投资(zi)金(jin)额过大(da)超自(zi)身实力(li)的;

3.近(jin)两(liang)年(nian)通(tong)过频繁资(zi)本(ben)运作实现规模快速扩张的;

4.控股(gu)股(gu)东资(zi)金链紧张,大量占用企业资(zi)金的。

(二)目标客户筛选建议

1.运营资质(zhi)。企业拥有《药品(pin)(pin)经营许可证(zheng)(zheng)》和《药品(pin)(pin)经营质(zhi)量管理(GSP)认证(zheng)(zheng)证(zheng)(zheng)书》。

2.主(zhu)体(ti)资质。原则(ze)上(shang)主(zhu)体(ti)评级AA及以上(shang),融(rong)资渠道(dao)通(tong)畅,近三年发行过(guo)债券且(qie)仍有债券存(cun)续的企业。

3.财务指(zhi)标。建议拟介入客(ke)户财务指(zhi)标同时满(man)足(zu)以下条件(jian):

(1)近两年扣除(chu)非经常(chang)性损益后连续盈(ying)利;

(2)上年(nian)末(mo)资产负债率<=75%;

(3)上(shang)年度毛利率>=6%;

(4)上年(nian)末流动比率>=1。

 

4.目标客户名单

注(zhu):名单(dan)内客户仅供营(ying)销时参考,能否介入(ru)需结合项目(mu)方案、企业实际(ji)情况等因素判断。近(jin)日(ri)中诚信国际(ji)将同济堂的评级展望由稳定(ding)调(diao)整(zheng)为负(fu)面(mian),南京医药(yao)、海王生物、英特集团资产负(fu)债率高(gao)于75%,营(ying)销时需关注(zhu)。

(三)调查要点提示

1.行(xing)业(ye)政策的影响

项目(mu)调查时应(ying)关注(zhu)“两票制(zhi)”、“一票制(zhi)”及带量采(cai)购等政(zheng)策(ce)的(de)(de)落地进展情况(kuang),结合企(qi)(qi)业运(yun)营模(mo)式、配(pei)送网络的(de)(de)布局(ju)等分析行业政(zheng)策(ce)对经营的(de)(de)影响及企(qi)(qi)业经营模(mo)式的(de)(de)调整能否跟(gen)上产业政(zheng)策(ce)的(de)(de)变(bian)化。

2.企业规模和运营实(shi)力

业(ye)(ye)(ye)(ye)务(wu)规模(mo)是体现医(yi)药(yao)流(liu)(liu)通企业(ye)(ye)(ye)(ye)综合(he)竞争(zheng)实力(li)(li)和(he)行业(ye)(ye)(ye)(ye)地位的(de)(de)(de)(de)重要参考指(zhi)标。业(ye)(ye)(ye)(ye)务(wu)规模(mo)越大的(de)(de)(de)(de)企业(ye)(ye)(ye)(ye),往(wang)往(wang)容(rong)易取得(de)更(geng)多(duo)实力(li)(li)较(jiao)强的(de)(de)(de)(de)上游制药(yao)企业(ye)(ye)(ye)(ye)资源并与(yu)其建立稳定合(he)作关(guan)系(xi),控(kong)制更(geng)多(duo)的(de)(de)(de)(de)优质客户,获得(de)低(di)成本资金,具有较(jiao)强的(de)(de)(de)(de)议(yi)价(jia)(jia)能力(li)(li)和(he)规模(mo)经(jing)济效(xiao)应;能够把握兼并并购机会(hui),实现更(geng)快(kuai)发展,从而进一(yi)步巩固(gu)市场地位和(he)提升(sheng)风险(xian)抵御能力(li)(li)。小型医(yi)药(yao)流(liu)(liu)通企业(ye)(ye)(ye)(ye)对(dui)上下游的(de)(de)(de)(de)议(yi)价(jia)(jia)能力(li)(li)偏弱,财务(wu)成本更(geng)高,盈利空间容(rong)易被挤压(ya),抵御风险(xian)的(de)(de)(de)(de)能力(li)(li)较(jiao)低(di)。

项目调(diao)查时(shi)可从业(ye)(ye)务结构、财(cai)务指标(收入、利(li)润、资产(chan)规(gui)模(mo))及上下游客户资源的(de)(de)优质程度、智慧供(gong)应链的(de)(de)建设情况(kuang)、业(ye)(ye)务区域覆盖面(mian)的(de)(de)广度和区域渗透(tou)度的(de)(de)深度、信息化管理水平高(gao)低的(de)(de)等(deng)维(wei)度对企业(ye)(ye)的(de)(de)企业(ye)(ye)规(gui)模(mo)、行业(ye)(ye)地位和运营实力进行综合(he)评判(pan)。

3.关注企业采购、销售模式与其财务数据的匹配性

关(guan)注企(qi)业(ye)采购、销(xiao)售模式(shi)、上(shang)(shang)下游结(jie)(jie)算方式(shi)及账(zhang)期,分析预付(fu)账(zhang)款(kuan)(kuan)、应(ying)付(fu)账(zhang)款(kuan)(kuan)、应(ying)收(shou)账(zhang)款(kuan)(kuan)、应(ying)收(shou)账(zhang)款(kuan)(kuan)周(zhou)(zhou)转(zhuan)率(lv)、存货周(zhou)(zhou)转(zhuan)率(lv)、毛利(li)率(lv)等(deng)财(cai)(cai)务(wu)(wu)数据和财(cai)(cai)务(wu)(wu)指标(biao)的合理性。结(jie)(jie)合行(xing)业(ye)数据进行(xing)比较(jiao)分析:横向上(shang)(shang),与行(xing)业(ye)内对标(biao)企(qi)业(ye)财(cai)(cai)务(wu)(wu)指标(biao)进行(xing)比较(jiao),关(guan)注资产负(fu)债率(lv)、销(xiao)售费(fei)用率(lv)、现金(jin)等(deng)价(jia)物/流动负(fu)债、应(ying)收(shou)账(zhang)款(kuan)(kuan)周(zhou)(zhou)转(zhuan)率(lv)、存货周(zhou)(zhou)转(zhuan)率(lv)等(deng)指标(biao)是(shi)否(fou)异常;纵(zong)向上(shang)(shang),企(qi)业(ye)财(cai)(cai)务(wu)(wu)指标(biao)变(bian)(bian)化趋势与行(xing)业(ye)变(bian)(bian)化趋势是(shi)否(fou)一(yi)致,财(cai)(cai)务(wu)(wu)指标(biao)的变(bian)(bian)化情(qing)况(kuang)是(shi)否(fou)反映企(qi)业(ye)在销(xiao)售渠道、结(jie)(jie)算方式(shi)等(deng)上(shang)(shang)的调整。

4.结(jie)合(he)物(wu)流(liu)、资(zi)金流(liu)、信息(xi)流(liu)多维判断收(shou)入(ru)的真实性

医(yi)药流(liu)通企业(ye)与上下游通常(chang)不(bu)会逐笔(bi)签订业(ye)务合同,通常(chang)以框架协议(yi)的(de)形(xing)式(shi)约定合作内容,需关注企业(ye)与下游主(zhu)要(yao)客户签订的(de)框架协议(yi)的(de)关键条(tiao)款,了(le)解企业(ye)收入(ru)确(que)认(ren)政策,评价(jia)收入(ru)确(que)认(ren)时点是否符合企业(ye)会计准则(ze)的(de)要(yao)求。进入(ru)企业(ye)ERP系统或物流(liu)管理系统,对订单、发货单、物流(liu)单、签收单进行抽样核查(cha),多维度(du)验(yan)证收入(ru)。

5.关注(zhu)企业财务政(zheng)策(ce)与短期偿债能力

作为资(zi)(zi)(zi)金密集型企(qi)(qi)业(ye),财务(wu)政策(ce)的(de)(de)(de)选择决定了企(qi)(qi)业(ye)经营的(de)(de)(de)稳健程(cheng)度,资(zi)(zi)(zi)产(chan)负债(zhai)(zhai)率是对(dui)企(qi)(qi)业(ye)激进或(huo)(huo)保守的(de)(de)(de)财务(wu)政策(ce)最(zui)直接的(de)(de)(de)反映。医药(yao)流(liu)(liu)(liu)通(tong)(tong)企(qi)(qi)业(ye)不(bu)仅会使(shi)用(yong)有息的(de)(de)(de)债(zhai)(zhai)务(wu)融(rong)(rong)资(zi)(zi)(zi),而(er)且(qie)会通(tong)(tong)过对(dui)供应商(shang)应付账款(kuan)(kuan)等(deng)变(bian)相融(rong)(rong)资(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)使(shi)用(yong)来扩充业(ye)务(wu)规(gui)模;应付账款(kuan)(kuan)等(deng)负债(zhai)(zhai)端的(de)(de)(de)往来款(kuan)(kuan)看(kan)似没有融(rong)(rong)资(zi)(zi)(zi)成(cheng)本(ben)(ben),但不(bu)同(tong)的(de)(de)(de)付款(kuan)(kuan)结算周期往往对(dui)应了不(bu)同(tong)的(de)(de)(de)产(chan)品(pin)价格,实际上已(yi)经隐含了融(rong)(rong)资(zi)(zi)(zi)成(cheng)本(ben)(ben),因此(ci)资(zi)(zi)(zi)产(chan)负债(zhai)(zhai)率能(neng)够体现医药(yao)流(liu)(liu)(liu)通(tong)(tong)企(qi)(qi)业(ye)的(de)(de)(de)实际财务(wu)杠杆。同(tong)时关(guan)注货币等(deng)价物/流(liu)(liu)(liu)动(dong)负债(zhai)(zhai)指(zhi)标,该指(zhi)标考(kao)察医药(yao)流(liu)(liu)(liu)通(tong)(tong)企(qi)(qi)业(ye)货币等(deng)价物对(dui)流(liu)(liu)(liu)动(dong)负债(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)覆(fu)盖程(cheng)度,能(neng)反映流(liu)(liu)(liu)动(dong)性宽裕或(huo)(huo)紧张的(de)(de)(de)程(cheng)度。

6.商(shang)誉的形成及减值(zhi)风险

医药(yao)流(liu)通行(xing)(xing)业处于行(xing)(xing)业整(zheng)合(he)、集中(zhong)度进一步提高(gao)(gao)的阶段,企业间的兼(jian)并收(shou)购较(jiao)为频繁,需关注(zhu)大额(e)商(shang)誉的形成及(ji)减(jian)值风险。并购带来(lai)的资本(ben)支出(chu)压(ya)力加剧、资产溢价过(guo)高(gao)(gao)和(he)后(hou)期(qi)整(zheng)合(he)不(bu)利等(deng)因素可能给医药(yao)流(liu)通企业未来(lai)经营发(fa)展产生一定影响(xiang)。



[1] 批发业务收入占比超过50%的为批发类医药流通企业,零售业务收入超过50%的为零售类医药流通企业。

[2] 分别为大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、第一医药。

[3] 分别为中国医药、同济堂、开开实业、国药股份、南京医药、人民同泰、九州通、上海医药、柳药股份、塞力斯、国药一致、海王生物、英特集团、浙江震元、重药股份、嘉事堂、瑞康医药、华通医药、鹭燕医药。


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